决策效率、决策质量以及决策成本是评价投资决策的几个重要影响因素，这些因素在很大程度上影响企业固定资产投资决策的科学性和合理性。基于云会计平台进行决策相关大数据分析，能够为企业的固定资产投资决策提供科学、全面、及时的数据支撑。
（一）提高企业的投资决策效率
在经济全球化、企业规模化背景下，固定投资决策越来越频繁，其对企业的生产经营活动影响也越来越大。过去，由于数据采集、处理和分析技术的各种限制，企业的固定资产投资决策往往需要花费大量的时间进行数据的收集、整理和对比，并且需要进行长时间的实地考察、调研，这使得投资决策往往要耗费相当长的时间，决策效率相当低下。云计算、大数据技术的应用，企业基于云会计平台可以直接取得与固定资产投资项目相关的财务和非财务数据，同时通过使企业的业务流程、财务流程以及管理流程相结合，能够避免部门之间数据的孤立以及传递过程中的缺失和时间拖延。通过企业各分子公司的业务系统以及管理系统与云会计平台无缝对接，能够为企业固定资产投资决策提供海量的数据，这样大大节约了投资决策的数据获取时间。同时，采用大数据技术进行海量决策相关数据的整理、对比和分析，可以显著提高企业固定资产投资决策的效率。
（二）保障企业的投资决策质量
传统的投资决策方案一方面会利用有限的数据资料，另一方面依靠投资决策者以往的经验来决定，其中主观因素导致的投资风险比较严重，决策质量较低。基于云会计平台，企业通过与互联网、移动互联网、物联网的连接，收集企业投资决策所需的财务与非财务数据，经由后台的数据模型进行数据整合、清洗、处理，使企业的固定资产投资决策有更加科学、准确、全面的数据支撑，进而减少主观判断依据，保障企业的投资决策质量。固定资产投资由于其投资变现能力相对较差，所以企业持有的资产风险相对较大。固定资产投资面临着债务风险、投资总额变动风险、投资期变动风险以及估算风险等诸多风险，由于固定资产回收期长、流动性差等特点，因此在固定资产投资决策中风险可控性对于企业来说至关重要。基于云会计平台，企业不再仅仅是单纯地进行财务数据的分析，而是对企业自身的财务状况、负债比重、现金流量、技术支持、人员配置等要素以及外部环境的国际货币状况、市场营销情况、政府政策、投资环境、市场发展、消费者偏好等一切与投资决策相关的数据进行收集、挖掘，进而对比、分析得到对企业固定资产投资决策有价值的信息。云会计和大数据技术的应用，不但使投资决策更具有科学性，而且能够通过数据支撑，使风险控制在最小。
（三）减少企业的投资决策成本
企业固定资产的新建、扩建与改良一般涉及到销售部门、库房存储部门、财务部门、生产制造部门等，传统的投资调研主要通过实地考察、纸质资料收集和整理、电子邮件、电话等途径，需要大量的人力、物力的支持。基于云会计平台，企业按需购买软件服务，通过互联网和数据端口与所有部门以及子公司相连接，减少了硬件和设备的成本，而且企业无需派大量的调研人员对市场和周围环境进行实地考察、评估。通过云会计平台，企业产品的市场销售情况、投资环境、消费者偏好、相似产品的市场占有量等结构化数据和包括产品相关图片、视频、音频、文本、文档等半结构化、非结构化数据都能够方便地被企业收集、整理和分析。企业基于云会计平台进行固定资产投资决策相关大数据分析，不但可以减少企业投资决策中过多的人力成本，还可以减少相关硬件设备的购买、维护和后续修理费用。
二、大数据、云会计在企业固定资产投资决策中的应用价值
企业固定资产投资，尤其是新建生产设备，往往由于投资回报时间较长，资金占用量较大，关系到企业未来的发展与生死存亡，所以在投资决策前期需进行大量的调研和数据分析，确保决策的科学性和合理性。
[关键词]固定资产投资证券投资决策方法
投资是企业重要的财务活动之一，它通常是指企业将一定的财力和物力投入到一定的对象上，以期在未来获取收益的经济行为。投资活动可以按多种标准进行分类，其中按投资方式的不同可分为直接投资和间接投资，直接投资又称为实物投资，是指直接用现金、固定资产、无形资产等进行投资，直接形成企业生产经营活动的能力。直接投资往往数额大，回收期长、与生产经营联系紧密。
间接投资一般也称为证券投资，是指用现金、固定资产、无形资产等资产购买或取得其他单位的有价证券（股票、债券等）。
固定资产投资的规模大小和技术的先进程度、证券投资的规模大小和投资对象的合理性，在很大程度上决定了企业经营和发展的潜力，因此，对固定资产投资和证券投资决策方法的研究和使用对企业的生存和发展都具有十分重要的意义。
一、固定资产投资决策
1、固定资产投资决策方法。如前所述，固定资产投资直接影响企业的生产经营规模，由于它投资数额大、投资回收期长、一经决策和实施就难以改变，因此固定资产投资决策成败与否后果深远。实务中，企业在进行固定资产投资决策时，一般都要提出几种投资方案，进行反复比较后从中选取最佳或最合理的方案，这就需要运用净现值法、内含报酬率法、现值指数法、投资回收期法、平均报酬率法等投资决策方法，但现行财务管理理论和实践对固定资产投资主要采用净现值(简称NPV)法。所谓净现值是指投资方案的未来现金流人量的现值和现金流出量的现值的差额。用公式可表达为：
NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t
其中：CIt表示第t年的现金流入量；COt表示第t年的现金流出量；i表示预定的折现率。
净现值法的决策规则是：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正者则采纳，净现值为负者不采纳；在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值中的最大者。
2、对固定资产投资决策方法的说明。不难发现，净现值法与其他方法相比具有以下优点：
(1)净现值法考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，即以各种投资方案收益的大小作为投资决策的依据，因此是一种较好的方法。
(2)净现值法与企业的财务管理目标相一致。投资方案的净现值就是该方案能够给企业增加的价值，因此要实现企业价值最大化这一目标，就必须在多种备选方案中选择净现值最大且不小于零的投资方案。
因此，现行企业财务管理工作中主要采用净现值法进行固定资产的投资决策。
二、证券投资决策
1．证券投资决策方法。证券投资决策的目标就是将投资收益和投资风险风险联系起来，对二者进行权衡后选择最为合理的证券进行投资。因此，证券投资决策主要是讨论如何在规避风险的基础上最大限度地获取证券投资收益，这就是著名的投资组合理论。投资组合理论最初由马考维茨(HMarkowitz)于20世纪50
年代创立，后经威廉•夏普(WSharpe)等人发展，主要运用证券投资回报率的期望值E和系统风险系数β两个指标表示一个证券(或证券组合)的投资价值，以此为基础的分析被称为“E—β”分析。
证券投资组合的风险可以分为两种性质完全不同的风险，即系统风险和非系统风险。系统风险又称为不可分散风险或市场风险，是由于一些会影响到所有公司的因素如战争、通货膨胀、经济衰退、金融危机、国际市场的变化引起的风险。这些因素对任何企业来说，都是不可避免的；非系统风险又称为可分散风险或公是指发生于个别公司的因素如新产品开发失败、失去一项重要合同、重大项目投标的失败、竞争对手的出现、生产工艺技术的老化等所造成的风险，此类风险可以通过多元化的投资来分散或消除。
2．对证券投资决策方法的说明。资本市场理论和实践研究表明，证券的回报率和系统风险之间存在着很高的相关性，即风险与收益对等，高风险可以用高回报来补偿，而低风险则伴随着低回报。在完全有效的资本市场中，证券的价格反映其价值，证券的价格在任何时刻都应与其价值相符，因此购买或出售证券只能获得与该证券的系统风险相一致的回报率。也就是说，证券投资的净现值等于零。因此证券投资决策不能用净现值作为评价指标，而应采用“E—β”分析法。
综上所述，对固定资产投资与证券投资决策方法的差异归纳为以下几点：
(1)现行企业财务管理理论和实践对固定资产投资决策主要采用净现值(NPV)法，而对证券投资决策则采用回报率与风险(E—β)分析法。
(2)只有当固定资产投资方案的净现值不小于零时，才有可能接受该方案，而证券投资方案的净现值一般为零。
(3)由于证券市场的竞争性远远高于产品市场，使得证券市场能够迅速达到竞争性均衡状态，因此，证券投资的平均租金高于零；而产品市场或者因为存在垄断和寡头，或者因为某个或某些企业的创新而使得该行业调整到竞争性均衡状态还需要一定的时间，所以固定资产投资可以赚取经济租金。
三、原因分析
1．从资本资产定价模型的角度来看。上面的分析似乎表明固定资产决策和证券投资决策是两种截然不同的决策类型，其实并非如此，两者实际上都使用资本资产定价模型来量化风险。
威廉•夏普1964年开创的资本资产定价模型(CapitalAssetPricingModel，简称CAPM)被认为是财务管理学形成和发展中最重要的里程碑，它的出现第一次使人们能够对风险进行定量分析。这一模型为：
Kj=Rf+βj(Km—Rf)。
式中：Kj表示第j种股票或第j种证券组合的必要报酬率；Rf代表无风险报酬率；βj表示第j种股票或第j种证券组合的β系数；Km表示所有股票或所有证券的平均报酬率。
可见，资本资产定价模型简单、直观地揭示了证券的期望报酬率与风险之间的关系。
例：当前的无风险报酬率为6％，市场平均报酬率为12％，A项目的预期股权现金流量风险大，其值β为1．5；B项目的预期股权现金流量风险小，其β值为0．75，则：
A项目的必要报酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％
B项目的必要报酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％
因此，资本资产定价模型是证券投资分析的直接工具，应用资本资产定价模型可以直接预测证券投资组合的期望报酬率；而在固定资产投资决策中，资本资产定价模型同样发挥作用，即可以用于估计固定资产投资方案的机会成本，固定资产投资方案的风险越大，资金的机会成本也就越大。如果固定资产投资方案的净现值大于零，就说明该固定资产投资方案的期望报酬率大于资金的机会成本。
因此，无论是固定资产投资决策还是证券投资，资本资产定价模型都是一个有效的工具，所不同的是，在证券投资决策中，资金的机会成本就是该证券投资的期望报酬率；在固定资产投资决策中，用估计的资金机会成本作为折现率对固定资产投资方案的预期现金流量进行折现，计算其净现值，并根据计算结果的大小对投资方案作出取舍。
2．从经济租金和有效资本市场假说的角度来看。
[关键词]固定资产投资证券投资决策方法
投资是企业重要的财务活动之一，它通常是指企业将一定的财力和物力投入到一定的对象上，以期在未来获取收益的经济行为。投资活动可以按多种标准进行分类，其中按投资方式的不同可分为直接投资和间接投资，直接投资又称为实物投资，是指直接用现金、固定资产、无形资产等进行投资，直接形成企业生产经营活动的能力。直接投资往往数额大，回收期长、与生产经营联系紧密。
间接投资一般也称为证券投资，是指用现金、固定资产、无形资产等资产购买或取得其他单位的有价证券（股票、债券等）。
固定资产投资的规模大小和技术的先进程度、证券投资的规模大小和投资对象的合理性，在很大程度上决定了企业经营和发展的潜力，因此，对固定资产投资和证券投资决策方法的研究和使用对企业的生存和发展都具有十分重要的意义。
一、固定资产投资决策
1、固定资产投资决策方法。如前所述，固定资产投资直接影响企业的生产经营规模，由于它投资数额大、投资回收期长、一经决策和实施就难以改变，因此固定资产投资决策成败与否后果深远。实务中，企业在进行固定资产投资决策时，一般都要提出几种投资方案，进行反复比较后从中选取最佳或最合理的方案，这就需要运用净现值法、内含报酬率法、现值指数法、投资回收期法、平均报酬率法等投资决策方法，但现行财务管理理论和实践对固定资产投资主要采用净现值(简称NPV)法。所谓净现值是指投资方案的未来现金流人量的现值和现金流出量的现值的差额。用公式可表达为：
NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t
其中：CIt表示第t年的现金流入量；COt表示第t年的现金流出量；i表示预定的折现率。
净现值法的决策规则是：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正者则采纳，净现值为负者不采纳；在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值中的最大者。
2、对固定资产投资决策方法的说明。不难发现，净现值法与其他方法相比具有以下优点：
(1)净现值法考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，即以各种投资方案收益的大小作为投资决策的依据，因此是一种较好的方法。
(2)净现值法与企业的财务管理目标相一致。投资方案的净现值就是该方案能够给企业增加的价值，因此要实现企业价值最大化这一目标，就必须在多种备选方案中选择净现值最大且不小于零的投资方案。
因此，现行企业财务管理工作中主要采用净现值法进行固定资产的投资决策。
二、证券投资决策
1．证券投资决策方法。证券投资决策的目标就是将投资收益和投资风险风险联系起来，对二者进行权衡后选择最为合理的证券进行投资。因此，证券投资决策主要是讨论如何在规避风险的基础上最大限度地获取证券投资收益，这就是著名的投资组合理论。投资组合理论最初由马考维茨(HMarkowitz)于20世纪50年代创立，后经威廉•夏普(WSharpe)等人发展，主要运用证券投资回报率的期望值E和系统风险系数β两个指标表示一个证券(或证券组合)的投资价值，以此为基础的分析被称为“E—β”分析。
证券投资组合的风险可以分为两种性质完全不同的风险，即系统风险和非系统风险。系统风险又称为不可分散风险或市场风险，是由于一些会影响到所有公司的因素如战争、通货膨胀、经济衰退、金融危机、国际市场的变化引起的风险。这些因素对任何企业来说，都是不可避免的；非系统风险又称为可分散风险或公是指发生于个别公司的因素如新产品开发失败、失去一项重要合同、重大项目投标的失败、竞争对手的出现、生产工艺技术的老化等所造成的风险，此类风险可以通过多元化的投资来分散或消除。
2．对证券投资决策方法的说明。资本市场理论和实践研究表明，证券的回报率和系统风险之间存在着很高的相关性，即风险与收益对等，高风险可以用高回报来补偿，而低风险则伴随着低回报。在完全有效的资本市场中，证券的价格反映其价值，证券的价格在任何时刻都应与其价值相符，因此购买或出售证券只能获得与该证券的系统风险相一致的回报率。也就是说，证券投资的净现值等于零。因此证券投资决策不能用净现值作为评价指标，而应采用“E—β”分析法。
综上所述，对固定资产投资与证券投资决策方法的差异归纳为以下几点：
(1)现行企业财务管理理论和实践对固定资产投资决策主要采用净现值(NPV)法，而对证券投资决策则采用回报率与风险(E—β)分析法。
(2)只有当固定资产投资方案的净现值不小于零时，才有可能接受该方案，而证券投资方案的净现值一般为零。
(3)由于证券市场的竞争性远远高于产品市场，使得证券市场能够迅速达到竞争性均衡状态，因此，证券投资的平均租金高于零；而产品市场或者因为存在垄断和寡头，或者因为某个或某些企业的创新而使得该行业调整到竞争性均衡状态还需要一定的时间，所以固定资产投资可以赚取经济租金。
三、原因分析
1．从资本资产定价模型的角度来看。上面的分析似乎表明固定资产决策和证券投资决策是两种截然不同的决策类型，其实并非如此，两者实际上都使用资本资产定价模型来量化风险。
威廉•夏普1964年开创的资本资产定价模型(CapitalAssetPricingModel，简称CAPM)被认为是财务管理学形成和发展中最重要的里程碑，它的出现第一次使人们能够对风险进行定量分析。这一模型为：
Kj=Rf+βj(Km—Rf)。
式中：Kj表示第j种股票或第j种证券组合的必要报酬率；Rf代表无风险报酬率；βj表示第j种股票或第j种证券组合的β系数；Km表示所有股票或所有证券的平均报酬率。
可见，资本资产定价模型简单、直观地揭示了证券的期望报酬率与风险之间的关系。
例：当前的无风险报酬率为6％，市场平均报酬率为12％，A项目的预期股权现金流量风险大，其值β为1．5；B项目的预期股权现金流量风险小，其β值为0．75，则：
A项目的必要报酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％
B项目的必要报酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％
因此，资本资产定价模型是证券投资分析的直接工具，应用资本资产定价模型可以直接预测证券投资组合的期望报酬率；而在固定资产投资决策中，资本资产定价模型同样发挥作用，即可以用于估计固定资产投资方案的机会成本，固定资产投资方案的风险越大，资金的机会成本也就越大。如果固定资产投资方案的净现值大于零，就说明该固定资产投资方案的期望报酬率大于资金的机会成本。
因此，无论是固定资产投资决策还是证券投资，资本资产定价模型都是一个有效的工具，所不同的是，在证券投资决策中，资金的机会成本就是该证券投资的期望报酬率；在固定资产投资决策中，用估计的资金机会成本作为折现率对固定资产投资方案的预期现金流量进行折现，计算其净现值，并根据计算结果的大小对投资方案作出取舍。
2．从经济租金和有效资本市场假说的角度来看。
【关键词】 风险与收益；净现值；杠杆；财务分析；证券股价；再订货点；现金预算
一、有关风险与收益分析
资产的收益是指资产的价值在一定时期的增值；资产的风险是指资产收益率的不确定性，其大小可用资产收益率的离散程度来衡量。资产收益率的离散程度是指资产收益率的各种可能结果与预期收益率的偏差。
（一）单项资产收益与风险
1.预期收益率的衡量方法有两种：
（1）已知概率
以概率为权数，计算未来各种情况下收益率的加权平均数。
（2）根据历史资料
该方法假设所有历史资料中每期资料所占的重要程度（或者说权数）都是一样的，都占1/n，即P1=P2=……Pn＝1/n，则期望收益率就是把n种情况下的收益率加起来除以期数n。
2.有关衡量风险的指标：方差、标准差、标准离差率，它们的计量方法也有两种，现以标准差（σ）为例说明其计量的两种方法。
（1）已知概率
3.方差、标准差和标准离差率（V）的关系：
标准差=方差的开方；标准离差率=标准差/期望值
注意：标准差用于计量整体风险，包括系统性风险（市场风险）和非系统风险（企业特有风险）。对于单个项目而言，标准差越大，风险程度就越大。标准差如果用于不同项目风险程度比较，前提条件是期望值相同。标准离差率越大，说明风险程度就越大。标准离差率用于不同项目风险程度比较时，不受期望值是否相同的影响。
4.必要的报酬率
在上述衡量指标下可因此得出：
必要报酬率＝无风险收益率（Rf）＋风险价值系数（b）×标准离差率（V）。
其中，风险价值系数b的大小取决于投资者对风险的偏好，对风险的态度越是回避，风险价值系数的值也就越大；反之则越小。 标准差用于计量整体风险，包括系统性风险（市场风险）和非系统风险（企业特有风险）。对于单个项目而言，标准差越大，风险程度就越大。标准差如果用于不同项目风险程度比较，前提条件是期望值相同。
（二）多项资产组合的风险与收益
1.资产组合的预期收益：资产组合的预期收益率=∑W×E(R))
2.资产组合的风险：协方差、方差、标准差
（1）指标计算的基础资料：
组合中各证券的投资比重、它们两两之间的相关系数和它们分别的标准差。
（2）关系：
资产组合收益率的方差为：（以两种资产组合为例）
其中，Cov(R1,R2)是协方差，Cov(R1,R2)=r12σ1σ2, 其中 r12是相关系数。
两项资产投资组合的标准差的大小取决于三个因素：
（1）投资比例（W1和W2分别表示组合中两项资产所占的价值比例）
（2）单项资产的标准差（σ1和σ2分别表示组合中两项资产的标准差）
（3）相关系数（R1,2）
在其他条件不变的情况下，相关系数与组合的标准差是同方向变动的，相关系数越大，组合的标准差越大，组合后剩余的风险程度就越大，说明风险分散化效果比较差。
注意：
① 投资组合理论认为：若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险并不是这些证券风险的加权平均风险，故投资组合能降低风险。
②各种股票之间不可能完全正相关，也不可能完全负相关；不同股票的投资组合可以降低风险，但又不能完全消除风险；股票的种类越多，风险越小。因此，在投资决策中，为了规避风险，应该选择相关系数小的证券进行组合。
③有关结论
相关系数 相关程度结论
－1完全负相关组合的非系统风险被全部抵消
1完全正相关组合的风险不减少也不扩大
0 不相关组合的方差是各自投资比例为权数的加权平均
－1
（三）系统风险的度量――贝他系数（β）
1.某单个资产的收益率与市场组合之间的相关性
贝他系数的经济意义：测度相对于市场组合而言，特定资产的系统风险是多少
贝他系数分析：
贝他系数＝1说明它的风险与整个市场的平均风险相同，市场收益率上升1%，该股票收益率也上升1%
贝他系数＝2时，说明它的风险是股票市场平均风险的2倍，市场收益率上升1%，该股票收益率上升2%
贝他系数＝0.5时，说明它的风险只是市场平均风险的一半，市场收益率上升1%，该股票的收益率只上升0.5%
2.投资组合的贝他系数：等于被组合各证券β值的加权平均数。
（四）资本资产定价模型：Ki=Rf+β×(Km-Rf)
1.(Km－Rf)是投资者为补偿承担超过无风险收益的平均风险而要求的额外收益，即风险价格，风险溢酬越大，斜率就越大，证券市场线就越来越陡；风险溢酬越小，斜率就越小，证券市场线就变得比较平滑。风险溢酬的大小取决于整个市场上所有投资者的风险偏好程度，如果市场上所有的投资者都偏好风险，风险就得到很好的分散，风险程度就小，风险报酬率就低，证券市场线斜率就小。
2.投资者对风险的厌恶感越强，证券市场线的斜率越大，对风险资产所要求的风险补偿越大，对风险资产的要求收益率越高。
3.在其他因素不变的情况下，β值越大，要求的收益率越高。
（五）市场均衡
在资本资产定价模型的理论框架下，假设市场是均衡的，则资本资产定价模型还可以描述为：
预期收益率＝必要收益率，这一关系提高了我们对有关指标计算的灵活性。
二、项目投资
（一）正确估算不同类型项目的各阶段的净现金流量
1.区分不同阶段的现金流量的特点。
见表1。
说明：①资本化利息作为固定资产的成本，计入固定资产的原值，这部分利息最终以折旧方式作为非付现成本，并能够抵减所得税。所以资本化利息不作为该阶段的现金流出。
②某年经营成本=该年外购原材料+燃料和动力费+该年工资及福利费+该年修理费+该年其他费用；（该式中其他费用是指从制造费用管理费用和营业费用中扣除了折旧费摊销费修理费工资及福利费以后的剩余部分。）
经营期的利息计入财务费用，属于筹资活动的现金流出，不属于经营活动阶段的现金流量，即属于无关现金流量。
对于固定资产更新改造投资项目，固定资产提前报废损失递减的所得税额是流入。
③调整所得税的估算：为了简化计算调整所得税等于息税前利润与适用的企业所得税税率的乘积
④除了和经营阶段相同的流量外所增加的项目
2.注重相关现金流量
（1）必须考虑现金流量的增量；增量流量即接受或拒绝某个投资方案时企业总现金流量的变动。 计算投资方案的现金流量时，应正确判断哪些支出会引起企业总现金流量的变动。
（2）不能考虑沉没成本因素；在决策时已经发生的现金流出（沉没成本），不应包括在现金流动之内。
（3）充分关注机会成本；特定资源用于一个投资方案，则必须放弃另一个使用该资源的方案，被放弃方案可能取得的收益，是实行本方案的一项代价，称为被采纳方案的机会成本。
（4）考虑项目对企业其他部门的影响。
（5）不要将融资的实际成本作为现金流出处理。在评价项目时，作了全投资假设；同时由于是估计经营现金流量，所以筹资活动的利息费用不是相关现金流量。
3.注意把握不同类型项目净现金流量的特点
（1）固定资产更新改造投资项目的现金流量
现金流入量：因使用新固定资产而增加的营业收入、处置旧固定资产的变现净收入和新旧固定资产回收固定资产余值的差额等内容。
现金流出量：购置新固定资产的投资、因使用新固定资产而增加的经营成本、因使用新固定资产而增加的流动资金投资和增加的各项税款等内容。其中因提前报废旧固定资产所发生的清理净损失而发生的抵减当期所得税额用负值表示。
（2）完整工业投资项目
完整工业投资项目的运营期所得税后净现金流量可按以下简化公式计算：
运营期某年所得税后净现金流量（NCFt）=该年息税前利润*(1-所得税税率)+该年折旧+该年摊销+该年回收额-该年维持运营投资=该年自由现金流量
（二）项目投资决策评价指标的应用
表2
三、证券估价与证券投资
（一）证券估价
1.股票的股价模型，应掌握不同股利分布的估价计算。
（1）零成长股票的价值：
永续年金现值；P=D/K
（2）固定成长股票的价值：
P=[D0×(1+g)]/(K-g)=D1/(K-g)
将其变为计算预期报酬率的公式:
K=（D1/P）+g
注意：区分D0和D1 。D0是已经发放的股利，或称目前股利，通常是已知的数字， D1 是增长一期后的股利，是预计的股利。K是投资者期望的收益率
2.债券估价
以市场利率对未来的每期利息和本金进行折现。注意利息的付息方式。同时要掌握影响债券收益率的主要因素，即债券面值、票面利率、期限、持有时间、购买价格和出售价格及付息方式。
（二）证券投资
1.股票技术分析法和基本分析法的区别
表3
（三）认股权证、优先认股权与可转换债券价值的比较
1.认股权证理论价值=（普通股市场价格-普通股认购价格）×认股权证换股比率。
影响认股权证理论价值的主要因素有：(1)换股比率；(2)普通股市价；(3)执行价格；(4)剩余有效期间。认购价格高和剩余有效期间短将会导致认股权证理论价值降低。
认股权证的实际价值是由市场供求关系所决定的。由于套利行为的存在，认股权证的实际价值通常高于其理论价值。
2.优先认股权的价值有附权优先认股权的价值和除权优先认股权的价值。
附权优先认股权的价值通常在某一股权登记日前颁发。在此之前购买的股东享有优先认股权或说此时股票的市场价格含有分享新发行股票的优先权。因此称为附权优先认股权其价值。可由下式求得：
附权优先认股权的价值=附权股票的市价-（为购买股票所需的优先认股权数+为新股票的认购价）
3.可转换债券的价值估算：
已上市的可转换债券可以根据其市场价格适当调整后得到评估价值；
非上市的可转换债券价值等于普通债券价值加上转股权价值。
可转换债券的投资风险较小但也应该考虑如下风险：股价波动风险、利率风险、提前赎回风险、公司信用风险、公司经营风险和强制转换风险。
四、营运资金
（一）有关再订货点和保险储备的相关问题
1.再订货点是发出订货指令时尚存的原料数量，其计算公式为：
再订货点=原材料使用率×原材料的在途时间
式中：原材料使用率是指每天消耗的原材料数量，是年需要量与生产周期的比值
2.订货提前期是从发出订单到货物验收完毕所用的时间，其计算公式为：
订货提前期=预计交货期内原材料的用量×原材料使用率
3.保险储备是为防止耗用量突然增加或交货延期等意外情况而进行的储备，其计算公式为：保险储备量=1/2×预计每天的最大耗用量×预计最长订货提前期-平均每天的正常耗用量×订货提前期。
保险储备的存在虽然可以减少缺货成本，但增加了储存成本最优的存货政策，就是在这些成本之间进行权衡选择，使总成本最低的再订货点和保险储备量。
4.最佳再订货点（或最佳保险储备量）的分析步骤
第一、按照基本经济批量模型计算经济批量
第二、计算一年的进货次数及订货成本
第三、计算交货期内存货的平均需求量，即原材料使用率×原材料的在途时间
第四、计算再订货点，即交货期内存货的平均需求量+保险储备量
第五、计算储存成本，
即平均存货水平×单位年储存成本=(经济批量/2 ＋保险储备) ×单位年储存成本
第六、根据已知的缺货成本和计算出的储存成本和订货成本计算其之和，以它们之和最低的成本作为选择最佳再订货点(最佳保险储备量)的依据。
（二）及时生产的存货系统
及时生产系统是指通过合理规划企业的产供销过程使从原材料采购到产成品销售每个环节都能紧密衔接，减少制造过程中不增加价值的作业，减少库存消除浪费，从而降低成本提高产品质量最终实现企业效益最大化。
该系统优点：降低库存成本、减少从订货到交货的加工等待时间、提高生产效率、降低废品率及再加工和担保成本。
该系统的要求：要求企业内外部全面协调与配合，否则企业经营风险加大。
五、综合资金成本和资本结构
（一）正确辨析不同筹资方式的利与弊。
（二）正确把握综合资金成本的计算
首先是正确计算各种资金的税后成本。
其次是正确选择权重，帐面价值权数、市场价值权数和目标价值权数
第三对资金成本的认识要有动态的观念，即理解和把握边际资金成本的概念和计算。
（三）杠杆系数与风险
1.通过权益方程式所揭示的有关杠杆与风险
经营风险是客观存在的，是指因经营上的原因而导致利润变动的风险。影响企业经营风险的因素：产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。
经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润
降低经营杠杆系数的几个途径：销售量、价格、变动成本、固定成本
财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。对于只存在银行借款的企业来说，可以按以下公式计算财务杠杆系数：
财务杠杆系数=基期息税前利润/[基期息税前利润-基期利息]
复合杠杆作用程度等于经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，它反映了经营杠杆与财务杠杆间的关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可有多种不同组合。在维持总风险一定的情况下，企业可以根据实际，选择不同的经营风险和财务风险组合，从而为企业创造性地实施各种财务管理策略提供了条件。
（四）不同资金结构理论的结论
净收益理论认为负债程度越高，综合资金成本越低，企业价值越大。
净营业收益理论认为资金结构与企业价值无关，决定企业价值的关键因素是企业的净营业收益。
MM理论认为在考虑所得税的情况下，负债越多，企业价值越大。
理论认为资金结构会影响企业价值，均衡的企业所有权结构是由股权成本和债权成本之间的平衡关系来决定的。
等级融资理论认为企业的筹资优序模式是首先内部筹资，其次是借款、发行债券、可转换债券，最后是发行新股筹资。
六、成本差异的计算与分析
（一）变动成本差异的分析
1.成本差异＝价格差异＋数量差异
2.价格差异＝实际数量×实际价格－实际数量×标准价格
＝实际数量×（实际价格－标准价格）
＝实际产量×实际单耗×（实际价格－标准价格）
3.数量差异＝实际数量×标准价格－标准数量×标准价格
＝标准价格×（实际数量－标准数量）
＝标准价格×（实际产量×实际单耗－实际产量×标准单耗）
计算价格差异时，使用实际数量；计算数量差异时，使用标准价格
计算成本差异时，产品产量都必须使用实际产量
（二）固定制造费用的差异分析
1.固定制造费用差异分析的特殊性：固定制造费用不因业务量而变化。
2.固定制造费用差异的分析方法
①二因素分析法
A、固定制造费用耗费差异＝固定制造费用实际数－固定制造费用预算数
B、固定制造费用能量差异＝固定制造费用预算数－固定制造费用标准成本＝（生产能量－实际产量标准工时）×固定制造费用标准分配率
②三因素分析法
A、固定制造费用耗费差异＝固定制造费用实际数－固定制造费用预算数
B、固定制造费用闲置能量差异＝固定制造费用预算－实际工时×固定制造费用标准分配率=（生产能量－实际工时）×固定制造费用标准分配率
C、固定制造费用效率差异＝（实际工时－实际产量标准工时）×固定制造费用标准分配率
3.二因素分析法与三因素分析法的区别
三因素分析法将二因素分析法中的“能量差异”进一步分为两部分，一部分是实际工时未达到标准能量而形成的闲置能量差异，另一部分是实际工时脱离标准工时而形成的效率差异。
七、正确编制现金预算
财务预算的核心是现金预算,几乎所有的预算都会涉及到现金收支。现金预算是对企业现金流转的计划,所以熟悉企业的现金流转是编好现金预算的前提.
（一）现金预算表的内容
由4部分构成：现金收入、现金支出、现金多余或不足、资金的筹集和运用
（二）数据来源与计算
1.期初现金余额：第一季度的期初现金余额是编制预算时预计的，以后各季期初余额均由前一季期末余额数提供。
2.期末现金余数：最低现金余额为已知数，当现金收入不足以抵补现金支出，出现现金不足时，最低现金余额是计算借款额的依据。
3.现金收入：现金收入由二部分构成，一是期初现金余额，这在第一点中已经说明；二是经营现金收入，数据来自销售预算，这一数据是考核的重点。
4.现金支出：
现金支出包括经营性现金支出和资本性现金支出。资本性现金支出一般是已知的，而对于经营性现金支出要做重点把握 。
对于直接材料预算，要注意每期付现比率，以正确把握每期付现的采购支出。
直接人工预算的现金支出和权责发生制下预计的直接人工预算是一致的。
对于制造费用、销售及管理费用项目的现金支出，要注意应将从它们总费用中剔除折旧和摊销等非付现费用。
所得税及支付股利项目一般在试题中都是已知的。但是对于现金预算中的应交税金及附加项目的预算应根据销售预算、材料采购预算的相关数据和适用税率资料来编制。
某期预计发生的销售税金及附加 ＝该期预计应交营业税 + 该期预计应交消费税 + 该期预计应交资源税 + 该期预计应交城市维护建设税+ 该期预计应交教育费附加
如果涉及预计的应缴增值税的预算，主要根据两个计算公式：
公式一：某期预计应缴增值税=某期预计应缴增值税销项税－某期预计应缴增值税进项税
公式二：某期预计应缴增值税=某期预计销售收入×应交增值税估算税率
八、把握财务指标的计算与分析
（一）财务分析指标大多是建立在资产负债表、损益表的基础之上，但有两个是与现金流量表中经营现金净流量有关的指标即现金流动负债比率和盈余现金保障倍数。
现金流动负债比率是企业一定时期的经营现金净流量同流动负债的比率，它可以从现金流量角度来反映企业当期偿付短期负债的能力。其计算公式为：
其中，年经营现金净流量指一定时期内，企业经营活动所产生的现金及现金等价物流入量与流出量的差额。现金流动负债比率从现金流入和流出的动态角度对企业的实际偿债能力进行考察。用该指标评价企业偿债能力更加谨慎。该指标越大，表明企业经营活动产生的现金净流量越多，越能保障企业按期偿还到期债务，但也并不是越大越好，该指标过大则表明企业流动资金利用不充分，盈利能力不强。
盈余现金保障倍数是企业一定时期经营现金净流量与净利润的比值，反映了企业当期净利润中现金收益的保障程度，真实反映了企业盈余的质量，是评价企业盈利状况的辅助指标。其计算公式为：
盈余现金保障倍数是从现金流入和流出的动态角度，对企业收益的质量进行评价，在收付实现制的基础上，充分反映出企业当期净利润中有多少是有现金保障的。一般来说，当企业当期净利润大于0时，盈余现金保障倍数应当
大于1。该指标越大，表明企业经营活动产生的净利润对现金的贡献越大。
（二）把握每股收益、每股股利、市盈率、每股净资产几个评价指标。
其中每股收益，也称每股利润或每股盈余，指上市公司本年净利润与年末普通股总数的比值，反映普通股的获利水平。每股收益越高，说明公司的获利越强。
上式中的分母也可以用普通股平均股数表示，按平均数计算的每股收益指标可按下列公式进行分解：
每股收益＝净资产收益率×平均每股净资产
＝总资产收益率×权益乘数×平均每股净资产
＝主营业务收入净利率×总资产周转率×权益乘数×平均每股净资产
关键词：投资效益；投资决策；投资风险防范；投资项目评估
中图分类号：F830.59 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）05-00-02
一、当前经济投资现状的简述
2013年，全国固定资产投资呈现了放缓的总体发展态势。国家出台了新一轮“稳增长”的管理政策支持下，投资规模放缓的格局有所改善。投资结构出现按经济行业的分化，全国制造业投资总体规模在减速、房地产投资低位企稳；各行业区域板块投资结构继续保持优化。
（注：全国固定资产投资规模2013年1-12月统计数据展示图）
2013年国家相关管理部门统计数据显示，全国固定资产投资（不含农户）436528亿元，同比名义增长19.6%，比2012年回落1.1个百分点。从环比看，12月份固定资产投资（不含农户）增长1.41%。
从到位资金情况看，投资到位资金480381亿元，同比增长20.1%，其中，国家预算资金增长17%，增速加快1.6个百分点；国内贷款增长14.4%，增速回落2.6个百分点；自筹资金增长20.8%，增速加快0.2个百分点；利用外资下降3.7%，降幅缩小1.5个百分点；其他资金增长25.3%，增速加快0.4个百分点。
展望2013年，我国投资方向将在外需向内需转变、工业化生产需求驱动向扩大城镇化驱动需求转变。然而，这并不能从根本上改变投资规模总量仍处减速的发展趋势。未来投资政策取向应在“投资结构优化”和“投资效益提高”为重点，加大对重点发展领域支持，鼓励和引导民间投资，改善融资环境和金融服务，保证并促进企业的投资规模平稳健康发展。
二、经济投资运营中存在的问题
当前投资存在的主要问题仍然是固定资产投资规模依然偏大，投资结构不合理。现将目前存在于经济投资的弊端简单展示如下，目的是为提前做好经济发展全面转轨做准备。
（一）投资规模过大的问题。从总趋势上看，投资规模过大的问题主要从资本形成率及固定资产投资率两个角度来看。
1.投资比例过高，而消费率比重过低。资本形成率也称投资率，是指资本形成占GDP的比例。我国的资本形成率明显高于主要发达国家和发展中国家水平。
与资本形成率过高相对应的是消费率在GDP中的比重过低。从GDP构成比例来分析，社会消费品零售的实际增长率远低于同期的投资增长率，目前我国社会消费率为53.6%，远低于同期世界平均社会消费率。根据国际货币基金组织（IMF）的数据显示，发达国家最终消费支出占GDP的比例平均在80%左右，发展中国家平均约为74%。
2.固定资产投资率呈上升趋势。固定资产投资是以货币表现的建造和购置固定资产活动的工作量。固定资产投资率是指固定资产投资占GDP的比重。如2012年投资运行仍处于减速下行阶段。前三季度，固定资产投资累计同比增长20.5%，与2000-2011年同期均值相比低5.3个百分点。
（二）投资结构失调。
1.社会投资的所有制结构比例不合理。社会所有制结构是指国民经济中各种经济成分之间的比例关系。制造业投资规模与外贸出口紧密相关，制造业投资减速主要是由于世界经济复苏脆弱、下行风险加大以及一些国内制造业产能过剩、需求萎缩、企业投资信心不足导致。
2.不同地区投资结构有待进一步优化。地区经济结构是指生产力的空间分布，以及各地区经济之间的相互制约关系。
我国东部地区与中部、西部的经济差距长期存在着发展差距。在2012年的经济统计数据中，在1-10月区间，东、中、西部地区投资累计同比分别增长18.2%、26%和24.2%，中西部地区投资增速持续高于东部。这表明中西部投资增加幅度更大些。
三、如何确定投资项目决策的依据和标准
项目评估决策就是研究如何最佳地配置社会资源，并在其使用过程中得到最佳利用的科学方法。进行项目评估的参考条件大约有一下几方面；国家有关部门颁布的政策、法规、方法、参数和条例等、可行性研究报告的评估、拟投资项目的必要性、生产的必须条件、预计产品需求、必备工程技术参数、项目收益和社会效益等，投资项目评估的结果是投资者、贷款的金融机构和社会管理部门进行投资决策的重要理论依据。可行性研究报告的评估是重点。
（一）可行性研究报告是投资项目决策的主要依据。可行性研究报告的评估要求项目评估机构和评估人员必须熟练掌握可行性研究的理论和方法，熟悉有关可行性研究报告的内容及处理方法。审查可行性研究报告的一般程序展示如下：
1.对可行性研究内容进行详细的审阅，及时发现存在的问题。2.确定并分析是否可行的各项重要因素，在可行性研究中没有得到解决或有点疑点的问题。3.对可行性研究报告进行详细的分析和研究，确定项目评估的要点。
投资项目的可行性研究不仅是投资项目本身的一个重要工作环节，在分析评价投资项目的可行性报告时，要做到宏观经济环境与微观实体经济相结合、静态资料数据分析与动态资料分析分析相结合。
（二）项目的可行性研究报告的宏观分析。投资项目的宏观分析，主要是分析投资项目所存在的政治环境、经济环境、法律环境、社会文化环境和自然条件环境。具体内容有显示如下：
1.投资项目第一步是了解项目的政治环境，具体包括项目的审批手续、政府规章制度等。2.社会经济环境对投资项目的影响。3.法律环境能有效的保护投资者的利益，并不断扩大投资规模。4.社会文化环境的主要内容是指当地居民的人口数量和结构、生活习惯、教育水平、和价值观念等。5.自然地理环境主要分析项目所在地的地理位置和自然资源。对于自然资源能否满足投资需要等。
四、如何做好投资项目的风险防范
（一）明确投资项目风险控制的要点。国际通常采用的风险投资主要集中在以下几个环节：投资项目的收集与筛选、投资决策、签署投资协议、投资运作、策划并适时退出.风险投资项目评估是整个投资风险控制活动的最为关键点，决定着投资活动的成败。
投资项目如何进行风险控制是投资的前提条件，投资者应采用专业的投资经营团体。对投资项目的经济数据进行客观实证分析，筛选出具有投资价值的项目，只要将充分的事前信息搜集和审慎的研究评估过程，才能将投资风险降低到社会最低水平。
（二）建立风险投资评估体系的要点。目前我国的投资市场的快速发展，迫切要求由政府牵头，建立一个健全的投资项目评估体系。以下是对建立风险投资项目评估体系的一点参考建议，具体在一下几个方面：
1.加强对投资项目风险评估理论研究力度。政府应加大对投资项目风险评估体系的人员投入及资金投入，尽快在全国范围内建立一个健全的风险投资项目市场，使项目投资人在实践投资活动中有法律理论参考依据。
2.规范中介机构和中介行为。投资风险项目评估运作过程是相对比较复杂，中介机构的公正、客观要求是投资决策工作的基础，中介机构通常包括会计师事务所、律师事务所、资产评估事务所、投资咨询机构等一般中介机构；但是还需要增补专门中介机构，例如风险投资行业协会、标准认证机构、知识产权评估机构和科技项目评估机构等，只有这样我们才能保证中介机构的信息具有公正、客观的特性。
3.建设全面投资项目评估系统。投资项目技术的创新性或经济收益并不是决定投资的最重要的因素。在对高新技术性投资项目的评估时，投资的管理团队、项目的管理制度、产品发展前景、产品的独创性、国家政策与法规的分析等都是一并要同步考虑的关键因素。不可偏废其一，否则项目还可能有失败的可行性。
4.建设职业风险投资者人才体系。投资项目风险评估的具体操作过程中，从商业计划的开始，到交易内容结构设计、投资步骤策划及最后投资退出，都需要专业的投资人在操作。投资项目的风险要求投资从业人员既要有广泛的社会知识，又要具备专业娴熟的实践经验。
从长期发展风险投资的角度看，就必须加大力度培养风险投资人才；吸收国外风险投资公司的风险投资人才，借以培养和造就我国自己的风险投资人才队伍；设计合理的投资回报机制，以此吸收和留住优秀的风险投资人才。
参考文献：
[1]张汉亚.当前投资领域的效益问题[J].投资研究，2004（9）.
[2]王庆水.企业投资决策怎样才能科学化[J].经济论坛，2004（15）.
[3]陈佳贵.企业经济学[M].北京：经济科学出版社，1998.
【关键词】学习方法； 重点内容； 难点释疑； 注意事项
2009年中级会计职称《财务管理》课程考试将于5月16日举行。不少考生感到《财务管理》比较难。事实上，只要全面把握教材内容，掌握重点，理解难点，注意应试技巧，成功应考就不难。笔者依据2009年职称考试大纲的要求和指定教材的内容，结合近10年职称考试辅导经历，谈以下几个问题。
一、全面研读教材辅以适量练习
《财务管理》课程考试的题型、题量与分值，自2002年以来一直保持稳定，总题量为51题，其中客观题为55分（单选题25题、每题1分，多选题10题、每题2分，判断题10题、每题1分），主观题为45分（计算分析题4题、合计20分，综合题2题、合计25分）。
从历年情况看，出题皆以教学大纲为准，试题全部在指定教材内容之内。其中55分的客观题多数直接取自教材，有不少是教材原话。因此，考生一定要熟读教材，把握教材所阐述的基础知识、基本理论与方法。
详细阅读教材。教材至少要阅读3遍，忌“扫描”。第1遍力求读懂；第2遍则边看边记（忆），每读完一章，回想其主要内容，进行知识点的总结和相关公式的整理；第3遍应在回忆已掌握的要点与公式的基础上，对尚不熟悉的内容补缺。与以往相比，这两年主观题更趋综合，计算题也会涉及多个章节。因此，考生在复习时，应重视章节之间的联系，从财务管理的内容和环节上整体把握各考点。
全面学习教材。考试的题量达51题之多，指定教材共计12章45节。因此，试题的覆盖面很广，指定教材的每一章都会有试题，节的覆盖率也在70%左右。因此，考生一定要全面复习准备，忌盲目猜题或押题。
适度习题练习。《财务管理》试题的计算量较大，除45分的主观题外，客观题中也有不少是与计算有关的。如果考生只看书不练习或练习少，就会导致运用公式不熟练或计算能力差，更何妨做习题是掌握和理解公式的有效方法之一。因此，要认真解读历年试题，尤其是2007年和2008年的试题，并选择一本（不宜过多，一本就够）专业培训机构推出的辅导材料（如北大东奥的会计专业技术资格考试辅导用书等）进行习题的练习。虽说学好《财务管理》一定要做题，但也千万不能陷于“题海”，阅读教材才是学好这门课的根本。
二、理解与掌握重点内容
《财务管理》试题虽然覆盖面广，但重点比较突出，特别是主观题的考点比较突出。复习备考时，应对这些内容给予更多的关注，并有针对性地加强练习。
一般来说，考试的重点主要是本学科的核心内容、新增或新修订的内容。当然，对与当前经济热点问题相关的内容也应予以一定的关注。中级会计职称《财务管理》教材，在2007年进行重大修改以后，这两年基本没有变化，只有一些微调及错误的修正。笔者认为：2009年考试的重点会落在本学科的核心内容、2009年进行过实质性修订的内容、2007年新增但前二年没有考过的以及与当前经济热点问题相关的内容。
关注重点章节。从章节内容看，以第4章项目投资最为重要，每年的分值都很高；第2章风险与收益分析、第3章资金时间价值与证券评价、第8章资金成本和资金结构、第11章财务控制和第12章财务分析也是比较重要的章节。建议考生对风险的衡量与收益率计算（包括采用历史数据计算标准差等相关指标）、股票与债券估值和收益率计算、项目投资现金流量测算、投资决策评价指标的计算与运用、衍生金融资产投资例题、存货经济批量模型与保险储备、资金成本和杠杆系数的计算与运用、现金预算的编制、成本差异分析、因素分析法和营运能力等主要财务指标的计算与分析等内容予以适当关注。第3章第1节资金时间价值是财务管理的基本理念，除了会出客观题外，一些主观题，如股票和债券估值与收益率、投资项目评价指标和融资租赁租金等的计算与解答也要用到。因此，对这一节内容考生一定要牢固掌握。
掌握重要考点。45分的主观题通常是落在教材的一些重要考点上。《财务管理》的主要考点有单项资产和投资组合风险衡量与收益率（包括资本资产定价模型）、股票和债券估值和收益率、基金单位净值与收益率、认股权证理论价值和投资收益（率）、项目投资现金流量测算、更新改造差量现金流量的测算、投资决策评价指标计算与运用、现金持有量确定、信用政策决策、经济进货批量与保险储备、资金需要量预测、融资租赁租金计算、资本成本和杠杆系数计算、变动成本与息税前利润计算、资金结构决策方法和计算、现金股利和股票股利、现金预算编制以及预算编制方法、投资中心评价指标、成本差异分析、财务指标计算与分析等。对这些考点，不仅要知道是什么，而且要知道为什么，需要在读懂教材例题的基础上，注意以往考题的解析，并辅以适当的习题练习。
公式的记忆与掌握。《财务管理》考试有大量的公式需要记忆与理解。建议考生用小纸片将相关章节主要公式记录下来，粘贴在指定教材每章起始或结束处，以便记忆。记忆公式要注意技巧，不能硬背，要在理解的基础上学会应用。例如：资金时间价值的计算公式，知道了普通年金终值和现值计算公式，即付年金终值、即付年金现值、偿债基金系数和投资回收系数就明白了。资金的时间价值公式理解了，项目投资中的净现值和内含报酬率的计算、股票和债券的估值与收益率的计算、融资租赁租金的计算等就变得非常简单了。
三、几个难点的释疑
（一）收益与风险分析
⒈单项资产收益与风险
预期收益率是指在不确定的条件下，预测的某资产未来可能实现的收益率。预期收益率的衡量方法主要有：一是已知概率，以概率为权数计算未来各种情况下收益率的加权平均数；二是根据历史资料，预期收益率是所有数据的简单算术平均值。
风险衡量指标。标准差是反映概率分布中各种可能结果对期望值的偏离程度的一个数值。其计算公式是：
标准差与方差、标准离差率的关系。方差是标准差的平方；标准离差率是标准差与期望值之比。标准差和标准离差率用于计量全部风险，包括系统性风险和非系统性风险。对单个项目而言，标准离差越大，风险就越大；如用于不同项目风险程度比较，标准差前提条件是期望值相同，而标准离差率则不受期望值是否相同的影响。
必要报酬率。必要报酬率是投资者对某资产合理要求的最低收益率，其确定公式之一是：
必要报酬率=无风险收益率+风险价值系数×标准离差率
无风险收益率由资金时间价值和通货膨胀补贴两部分组成，通常用短期国库券利率近似地代替；风险价值系数的大小取决于投资者风险的偏好，对风险的态度越回避，风险价值系数就越大。
⒉资产组合的风险与收益
资产组合的预期收益率是组成资产组合的各种资产预期收益率的加权平均数；投资组合的风险低于这些资产风险的加权平均风险，其中两项资产组合的风险为：
上述公式可运用（a+b）2=a2+b2+2ab和（a-b）2=a2+b2-2ab原理进行理解记忆。当两项资产呈完全正相关，投资组合风险为单项资产风险的加权平均值，组合不能降低风险；当两项资产呈完全负相关，风险能充分地抵销，甚至完全消除；当两项资产正相关、负相关或不相关时，投资组合的风险低于单项资产风险的加权平均值。随着资产组合中资产数量的增加，资产风险逐渐减小；当资产组合中资产数量足够多时，投资组合将只剩下系统性风险。
⒊系统风险的衡量――β系数
β系数是反映单项资产或资产组合收益率与市场平均收益率之间变动关系的一个量化指标。
投资组合的β系数是投资组合内所有资产β系数的加权平均数，权数为各种资产在资产组合中所占的价值比例。
⒋资本资产定价模型
在资本资产定价模型的理论框架下，假设市场是均衡的。在均衡状态下，每项资产的预期收益率等于其必要收益率。
预期收益率=必要收益率
=无风险收益率+β×市场平均风险溢酬
=无风险收益率+β×（市场平均收益率-无风险收益率）
市场风险溢酬即市场平均风险收益率，是投资者为补偿承担超过无风险收益而要求的额外收益，即风险价格。风险溢酬越大，证券市场线的斜率越陡；风险溢酬的大小取决于整个市场上所有投资者的风险偏好程度。如果投资者偏好风险，风险报酬率就越低，证券市场线的斜率就越小。
（二）证券估价与证券投资收益率
⒈证券估价
在财务管理中，资产的内在价值为资产预期未来现金流量的现值。
普通股的内在价值，是由普通股带来的未来现金流量的现值决定的。股票给持有者带来的未来现金流入包括股利收入和出售时的收入。如果企业长期持有股票，且各年股利按固定比例增长，则股票估价计算公式为：
非固定成长股票的价值为预测期各年股利现值之和加后续期价值。后续期价值按股利固定或股利固定成长模型测算后折现到零时点（即估值时点），其计算公式为：
债券的价值，是本金和每期利息以市场利率（债券投资人要求的报酬率）折现后的现值之和。从债券估值公式可知，影响债券价值的因素包括债券面值、票面利率、市场利率、期限和付息方式等。分期付息债券，当市场利率等于票面利率时，债券按面值发行；当市场利率高于票面利率时，债券折价发行；当市场利率低于票面利率时，债券溢价发行。这一规则不适用于到期一次还本付息和零票面利率债券。需要注意的是：流通债券的价值，其折现期数为剩余到期时间。剩余到期时间可运用画时间轴方式确定，轴下写上0、1、2、……n，上面标注债券发行日起的时间点，再在轴上点出估值时点。
⒉证券投资收益率
如果持有时间较短（不超过1年），证券持有期收益率的计算一般不考虑资金时间价值，其公式为：
如果持有期间较长（超过1年），应按每年复利一次计算持有期年均收益率，即计算债券或股票带来的现金流入现值等于买入价时的折现率。
公式中的持有期年均收益率可运用内插法求解得出。
债券的到期收益率也可运用上述公式求解，只是式中的持有年限由剩余到期年限替代，出售价由到期值替代即可。股票无到期收益率，只有预期收益率。如果资本市场有效，固定成长股票的预期收益率可用下列公式求解：
（三）项目投资
⒈项目净现金流量的测算
建设期某年的净现金流量=-该年原始投资额
原始投资包括固定资产投资、无形资产投资、其他长期资产投资以及流动资金投资等。前三项按题目给出数据估算，某年流动资金投资额等于本年流动资金需用数减去上年流动资金需用数，某年流动资金需用数为该年流动资产需用数与该年流动负债可用数之差。
运营期某年所得税后净现金流量=该年息税前利润×（1-所得税税率）+该年折旧+该年摊销+该年回收额-该年维持运营投资
式中的经营成本（付现成本）是制造费用、管理费用和营业费用中需要付现的部分；经营成本加上非付现成本（包括固定资产折旧、无形及其他长期资产摊销等）即为总成本费用；营业收入扣减总成本费用、营业税金及附加即为息税前利润。经营成本是项目投资在运营期都要发生的主要现金流出量，与融资方案无关，即利息属于无关现金流量。不过，估算固定资产折旧时，固定资产原值要考虑资本化利息。需要提醒注意的是：项目投资中的现金流量是增量现金流量，即接受或拒绝投资方案时企业现金流量的变动。
固定资产更新改造项目的现金流量，是指更新设备与继续使用旧设备的差量现金流量，即上述净现金流量计算公式中所有项目均为差量。旧固定资产变价净收入作为更新改造投资额的减项。在项目计算期的第1年，还有一项因旧固定资产提前报废发生净损失（账面价值与变现收入的差额）而抵减的所得税。
⒉投资决策评价指标及其应用
投资决策评价指标主要包括净现值、净现值率、获利指数和内部收益率四个主要指标和静态投资回收期、投资收益率两个次要或辅导指标。指标的计算中，净现值是关键。净现值是在项目计算期内按设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和，内部收益率是使净现值为零时的折现率。如果说净现值是A-B，那么获利指数是A/B，获利指数加1就是净现值率。
对独立投资项目，依据主要指标判断是否可行，依据次要或辅助指标判定是基本还是完全；对互斥项目决策，计算期和投资额均相同可用净现值法，计算期相同而投资额不同可用差额投资内部收益率，投资额和计算期均不同可用年等额净回收额或计算期统一法。多个投资项目的组合排队按净现值率或获利指数大小排序后进行组合选择。
（四）成本差异分析
成本差异是指实际成本与实际产量下标准成本的差异。
⒈变动成本的差异分析
用量差异=（实际用量-实际产量下标准用量）×标准价格
价格差异=（实际价格-标准价格）×实际用量
计算用量差异时，用标准数；计算价格差异时，用实际数。材料价格差异中的实际用量是领用量还是采购量，材料用量差异中的实际用量是领用量还是耗用量，要依据题目给出的条件灵活把握。同时，要注意：工资率差异和变动制造费用耗费差异是价差，人工效率差异和变动制造费用效率差异为量差。
⒉固定制造费用的差异分析
两差异法是将总差异分为耗费差异和能量差异，三差异法是进一步将能量差异拆分为能力差异（产量差异）和效率差异。能力差异是指实际工时未达生产能量而形成的闲置能量差异，效率差异是实际工时脱离标准工时而形成的效率差异。
固定制造费用耗费差异=固定制造费用实际数-固定制造费用预算数
固定制造费用能力差异=（预算产量下标准工时-实际工时）×标准分配率
固定制造费用效率差异=（实际工时-实际产量标准工时）
×标准分配率
（五）财务指标的计算与分析
⒈财务指标的计算
财务分析指标主要有偿债能力、运营能力、获利能力和发展能力等四类。考生要把握这些财务指标的计算公式，并能在理解的基础上进行分析评价。这一章的指标很多，可以借助一些常用的规则记忆：（1）什么什么率，在前的放分母，在后的放分子，如资产负债率、营业利润率、营业净利率、净资产收益率和资本收益率等；（2）什么什么比或比率，在后的放分母，在前的放分子，如现金流动负债比率；（3）什么周转率，就用相应的周转额除以什么资产的平均余额，除存货周转率用营业成本外，其他均用营业收入；（4）各项资产的周转期均为计算期天数除以周转率等等。
⒉因素分析法的运用
因素分析法是依据分析指标与其影响因素的关系，从数量上确定各因素对分析指标影响方向和影响程度的一种方法，有连环替代法和差额分析法之分。
连环替代时要注意比较值和基准值的正确选用，其要点是：正在替代的因素用比较值替代基准值，已经替代过的因素用比较值，尚未替代的因素用基准值。差额分析法的要点是：正在分析的因素用比较值去减基准值，已经分析过的因素用比较值，尚未分析的因素用基准值。考生应能运用这一方法对一些财务指标，如净资产收益率、每股收益、周转率或周转期等进行因素分析。在答题时，要根据题目要求或因素出现的前后程序进行解答，不可随意颠倒。净资产收益率和每股收益的因素关系式为：
净资产收益率=营业净利率×总资产周转率×权益乘数
每股收益=净资产收益率×平均每股净资产
=营业净利率×总资产周转率×权益乘数×平均每股净资产
解题时是用连环替代还是用差额分析，要根据题目的要求。题目没有说明的，如因素分解式中只有乘号，两种方法的计算结果相同；如因素分解式中有除号或加减号，要选择连环替代法解题。
四、应考注意事项
（一）合理安排时间
考试的总题量为51题，考试时间为150分钟。这就要求考生分清轻重缓急，先易后难，合理分配时间，把握好答题速度。一般来说，2题综合题要花40分钟左右，4题计算题也要花40分钟左右，剩下的70分钟里，至多只有60分钟时间能拿来做客观题，因为要留下10-15分钟的时间进行检查。故而，单选题每题宜控制在1分钟左右，多选题和判断题每题解答的时间不要超过2分种。做不出的题目不妨先跳过，待做完全部会做的题目后有剩余的时间再解答。
（二）客观题的应对
选择题要从四个备选答案中选择一个或多个符合题意的答案。一定要注意是选择“最符合题意”和“符合题意”的答案。对自己很熟悉的知识点，可直接选择；对把握不定的，应考虑先将备选答案中不正确或不符题意的选项删除，从剩余选项中选出正确答案；对于确实不会的题目，可进行猜测，不要空白，因为选择题是不倒扣的。
判断题实行倒扣分制度，在答题时要谨慎。目前会计职称《财务管理》考试评分方法是：答正确的得1分，答错误的扣0.5分。建议考生：对于把握不大但有感觉的题目，不妨做一做；对没有把握的题目，则千万不要猜测。
（三）主观题的解答
首先，需要仔细研读题目的要求，然后带着要求有针对性地看题目所给资料；其次，要确定题目问题所涉及到的章节，回忆相关公式，判定已知什么，求解什么，以提高题目的解出率及正确率。评分时，主观题是按步骤给分的，计算过程一定要列示，也不要忘记标注单位。至于公式，要写上的是代入相关参数的公式，原始公式可写可不写。
综合题通常是把几个知识点联系起来考。所以，要以开阔的思路将各知识点联系起来归纳和分析，并注意答题的系统性。不过，职称考试的综合题脉络非常清晰，题目中会有多个具体的要求，通常不需要在做题之前进行步骤与思路的分析，可按所问问题的顺序解答。
【主要参考文献】
在财务管理中,杠杆效应分析作为一项成熟而经典的分析方式,广泛应用于企业的风险描述和经营决策,很少受到质疑。经典的杠杆效应分析将杠杆效应分为经营杠杆效应和财务杠杆效应。经营杠杆效应的经典描述是:经营杠杆效应是企业在经营管理中由于固定成本的存在,随着经营规模的扩大,单位产品所分得的单位固定成本降低,从而使得企业息税前利润的增长率(或降低率)总是大于企业产销量的增长率(或降低率),由于经营杠杆效应的存在,自然会产生经营的杠杆收益和杠杆风险,因此也常将经营杠杆系数作为经营风险的衡量指标。以上是对经营杠杆效应的定性分析,而对经营杠杆效应的定量描述则需要计算经营杠杆系数(DOL):
DOL=(EBIT/EBIT)/(Q/Q)
=(S-VC)/(S-VC-FC)
=MC/(MC-FC)
=1/(1-FC/MC)
其中,FC为筹资的固定成本,MC为边际贡献。由于固定成本的存在,经营杠杆系数是一个恒大于1的值。财务杠杆效应的经典描述是:财务杠杆效应是企业在负债融资中由于固定利息的存在,随着息税前利润的增加,单位收益所分得的利息降低,从而使得企业每股税后盈余的增长率(或降低率)总是大于息税前利润的增长率(或降低率),由于财务杠杆效应的存在,自然会产生财务的杠杆收益和杠杆风险,因此也常将财务杠杆系数作为财务风险的衡量指标。以上是对财务杠杆效应的定性分析,而对财务杠杆效应的定量描述则需要计算财务杠杆系数(DFL):
DFL=(EPS/EPS)/(EBIT/EBIT)
=(S-VC-FC)/(S-VC-FC-I)
=EBIT/(EBIT-I)
=1/(1-I/EBIT)
由于固定利息的存在,财务杠杆系数是一个恒大于1的值。在定性和定量分析经营杠杆效应和财务杠杆效应的基础上将两者结合起来,建立了联合杠杆效应,将联合杠杆效应定义为经营杠杆效应和财务杠杆效应的乘积,意味着联合杠杆效应的变化是以两者的倍率方式来进行的。联合杠杆效应的计量需要计算联合杠杆系数(DTL):
DTL=(EPS/EPS)/(Q/Q)
=(S-VC)/(S-VC-FC-I)
=MC/(EBIT-I)
=MC/(MC-FC-I)
=DOL×DFL
由于经营杠杆系数和财务杠杆系数都是一个恒大于1的值,则联合杠杆系数也恒大于1。
二、经典的杠杆效应分析存在的问题
（一）系列假设前提的非现实性。
在经典的杠杆效应分析中,虽然没有明确地指出此分析体系的假设前提,但通过分析可以发现其中至少暗含了如下几个假设,这几个假设都太为严格而使其并不具有现实性。
假设一:企业的产销比率达到100%,即企业生产多少产品就销售多少产品。这纯粹是一种理想状态,在现实中几乎不可能存在。更多的情况是企业生产的产品供过于求被积压在库,或者是企业的产品供不应求。
假设二:企业的应收账款坏账比率为0,即企业销售了多少产品就收回多少货款,不存在应收账款,更不会有坏账损失。这一假设在信用交易或赊销赊购的大背景下是完全不符合实际的。
假设三:企业的固定成本是确定不变的。实际上,企业经营过程当中的固定成本并非完全不变,这种不变需要限定在严格的业务量范围之内。但在进行经营杠杆效应分析时,有可能已经超出了这一业务量范围,从而使分析失去意义。
假设四:企业的债务利息是确定不变的。同前一假设类似,企业在负债经营过程当中,债务利息也必须在一个严格范围内才是确定不变的,而在进行财务杠杆效应分析时,所对应的债务量及其利息量完全可能超出这一范围,从而使分析失去意义。
（二）两类风险描述的非完全性。
在经典的杠杆效应分析中,用经营杠杆系数去衡量经营风险的大小,用财务杠杆系数去衡量财务风险的大小,并将两者组合在一起,构成联合杠杆系数,用于衡量综合风险的大小,且在两种风险的平衡中进行决策。这里暗含一项假设,即企业的财务管理风险仅包括经营风险和财务风险。很显然,这种对企业财务管理风险的划分本身是不完全的。
（三）两类杠杆效应的非平行性。
按照常理,将经营杠杆效应和财务杠杆效应并列起来进行分析,两者应该是两个并列平行的概念。但实际情况是经营杠杆效应反映了从用资(生产产品)到变资(销售产品)再到收资(收到货款)等环节的相关风险。而财务杠杆效应表面上反映了从收资(收回货款)到分资(支付债务利息)环节的相关风险,但实际上却涵盖了从筹资、投资、用资、变资、收资到分资的所有环节的风险,因为这类由于固定的债务利息的存在而产生的财务风险在筹资行为发生时就已产生了。很显然,经营杠杆效应和财务杠杆效应并不是两个平行的概念,而是一种包含关系,即财务杠杆效应包含了经营杠杆效应。传统杠杆效应的这种平行性,注定了将两者平行并列地用于风险分析时在逻辑上的内在矛盾性。
三、对杠杆效应的新认识
虽然经典的杠杆效应分析存在着若干问题,但受其基本思想的启发,可以完成对杠杆效应的重划与细分。经营杠杆效应与财务杠杆效应产生的机理不同,前者是由于经营的固定成本的存在,后者是由于债务的固定利息的存在。从杠杆系数的量化来看,它们在本质上都是两个大于1的弹性系数。筹资杠杆效应的产生原因是资金筹集率低于100%,但筹资中有一部分筹资成本是固定的,不论是否完成100%筹资,都需支付这笔成本。筹资杠杆效应表现为实际筹集资金变化率与需要筹集资金变化率的比率。筹资杠杆系数DFL为:
DFL=(TF/TF)/(DF/DF)
=MC/(MC-FC)
=1/(1-FC/MC)
投资杠杆效应的产生原因是资金投放率低于100%,但投资中有一部分投资成本是固定的,不论是否完成100%投资,都需支付这笔成本。投资杠杆效应表现为实际投放资金变化率与需要投放资金变化率的比率。投资杠杆系数DIL为:DIL=(TI/TI)/(TF/TF)
=(MC-FC)/(MC-FC-IC)
=1/[1-IC/(MC-FC)]
其中,IC为投资的固定成本。
用资杠杆效应的产生原因是产能达产率低于100%,但生产中有一部分生产成本是固定的,不论是否完成100%生产,都需支付这笔成本。用资杠杆效应表现为实际应用生产能力变化率与投资形成的实际生产能力变化率的比率。用资杠杆系数DPL为:
DPL=(PC/PC)/(TI/TI)
=(MC-FC-IC)/(MC-FC-IC-PC)
=1/[1-PC/(MC-FC-IC)]
其中,PC为生产的固定成本。
变资杠杆效应的产生原因是生产销售率低于100%,但销售中有一部分销售成本是固定的,不论是否完成100%销售,都需支付这笔成本。变资杠杆效应表现为实际销售额变化率与实际生产额变化率的比率。变资杠杆系数DSL为:
DSL=(SS/SS)/(PC/PC)
=(MC-FC-IC-PC)/MC-FC-IC-PC-SC)
=1/[1-SC/(MC-FC-IC-PC)]
其中,SC为销售的固定成本。
收资杠杆效应的产生原因是销售收现率低于100%,但收资中有一部分收资成本是固定的,不论是否完成100%收资,都需支付这笔成本。收资杠杆效应表现为实际收现额的变化率与实际销售额变化率的比率。收资杠杆系数DRL为:
DRL=(RC/RC)/(SS/SS)
=(MC-FC-IC-PC-SC)/MC-FC-IC-PC-SC-RC)
=1/[1-RC/(MC-FC-IC-PC-SC)]
其中,RC为收资的固定成本。
分资杠杆效应的产生原因是自有资金率低于100%,但分资中有一部分分资成本是固定的,不论是否完成100%分资,都需支付这笔成本。分资杠杆效应表现为自有资金收益变化率与实际收现额变化率的比率。分资杠杆系数DDL为:
DDL=(EPS/EPS)/(RC/RC)
=(MC-FC-IC-PC-SC-RC)/(MC-FC-ICPC-SC-RC-DC)
=1/[1-DC/(MC-FC-IC-PC-SC-RC)]
摘要：企业的经营活动充满着风险和不确定性，不仅会计核算工作应坚持谨慎性原则，在财务管理工作中也应遵循谨慎性原则。
一、财务分析中谨慎性原则的运用
财务分析是以企业财务报告及其他相关资料为主要依据，对企业的财务状况和经营成果进行评价和剖析。为了客观地评价企业一定时期的财务状况和经营成果，需要计算各种财务指标。在进行财务分析、计算财务指标时遵循谨慎性原则表现在以下方面：
（一）进行短期偿债能力分析时除计算流动比率、速动比率外，还应计算现金流动负债比率。现主流动负债比率是经营现金净流量与流动负债的比率，它是速动比率的延伸，能直观地反映出企业偿还流动负债的实际能力，用该指标评价企业短期偿债能力更为谨慎；
（二）进行长期偿债能力分析除计算资产负债率、产权比率外，还应计算有形净值债务率和利息保障倍数。有形净值债务率是负债与所有者权益扣除无形资产价值后的比率，它是产权比率的延伸，能更谨慎地反映企业清算时债务资本受到保障的程度。利息保障倍数是息税前利润与利息费用的比率，作为分母的利息费用不仅包括财务费用中的利息费用，还应包括计入固定资产成本的资本化利息，同时从谨慎性角度出发，最好比较本企业连续几年的该项指标，并选择最低指标年度的数据，作为标准，以保证企业最低的偿债能力。
二、筹资管理中谨慎性原则的运用
筹资管理要解决的问题是如何取得企业所需要的资金，包括筹资数量、筹资时间、筹资来源和筹资方式等。为了规避筹资风险，企业在筹资过程中遵循谨慎性原则表现在以下方面：
（一）筹资数量适当。不同时期企业的资金需求量是不一样的，企业财务人员应采用一定方法，预测资金的需要数量，合理确定筹资规模。这样，既能避免团筹资不足，影响生产经营活动，又可以防止筹资过多，造成资金闲置。
（二）筹资时间与用资时间相适应，这样，既能避免过早筹集资金形成资金投放前的闲置，又能防止取得资金的时间滞后，错过资金投放的最佳时机。
（三）采取多种形式的筹资组合，以分散筹资风险。权益资金的风险一般小于负债资金的风险，但资金成本较高。采取多种筹资方式筹集资金，可以扬长避短，分散筹资成本。
（四）根据利率变化趋势及偿还债务能力来确定长期债务与短期债务的合理比重。如果预期利率将持续上升，应考虑增加长期债务比重，可以节省资金成本；反之，可适当增加短期债务比重。但是实际上，利率很难预测出来，企业最好能合理搭配长短期资金来源，使企业在任何利率环境中都能生存。
（五）采取融资租赁和寻求债务担保等方式转移筹资风险。融资租赁既可以将设备过时的风险转嫁给出租者，又可以适当减少不能偿付租金的风险；寻求债务担保既可以增强企业对外举债能力，并将部分偿债风险专家给担保人。
三、投资管理中谨慎性原则的运用
投资管理须考虑投资规模，同时还须通过投资方式和投资方向的选择，来确定合理的投资结构，以提高投资效益、降低投资风险。由于投资时间的长短不同，其谨慎性原则的运用也不相同。
（一）短期投资中谨慎性原则的运用
短期投资是指影响所及不超过一年的投资，如应收账款、存货等。其谨慎性原则的运用体现在：1、制定谨慎的应收账款信用政策，确定合理的信用标准、信用期限和现金折扣条件；根据应收账款总成本（包括坏账损失、机会成本、收账费用等）最小化原则，制定收账政策、催收账款；建立合理的计提坏账准备制度，以补偿可能发生的坏账损失，规避坏账风险。2、分析预测存货的供应状况和耗用状况，确定合理的存货保险储备，避免因存货短缺而影响生产和销售；根据物价变动趋势，选择合理的存货计价方法，如物价持续上涨时，采用后进先出法等；3、确定合理的现金保险储备，以应付无法预料的收入减少或支出增加等情况，避免因现金短缺而导致财务危机，同时拟定解决现金短缺的应急方案。
（二）长期投资中谨慎性原则的运用
长期投资是指影响所及超过一年的投资，如固定资产投资、长期有价证券投资等，由于长期投资涉及的时间长、风险大，更需要运用谨慎性原则规范企业投资行为。1、在固定资产投资管理方面：采用谨慎的决策方法，权衡投资的风险与收益，拟定最优方案；适应固定资产效率逐年递减、维修成本逐年递增的状况，采取加速折旧法，加快固定资产投资的回收，增强企业的竞争能力；在评价投资项目时以现金流量为基础，而不以利润为基础。2、在长期有价证券投资管理方面：一是将证券投资的风险区分为系统性风险和非系统性风险。对子系统性风险，可通过国家政策走向、宏观经济状况、证券市场行情等因素的分析来规避；对于非系统性风险，可通过不同种类证券投资的有效组合，减少这种风险。二是采用谨慎的方法对证券计价，如采用成本与市价孰低法等。
四、股利分配中谨慎性原则的运用
关键词：顾客资产战略导向型企业 资产结构和风险 影响因素 启示
一、企业资产结构和风险影响因素研究的必要性
（一）合理安排企业投资结构，提高投资效益 企业的资产结构由投资结构决定，什么样的投资结构就会形成什么样的资产结构。影响企业资产结构和风险的各种因素是通过对企业投资额、投资方向和投资形式的影响而对企业的资产结构和风险产生影响的。因此，通过对影响企业资产结构和风险的各种因素的深入分析，有利于企业进行科学合理的投资决策，降低投资风险，提高投资效益。
（二）探寻完善资产结构、降低资产风险及提高资产收益 通过对影响企业资产结构和风险的各种不同因素的具体深入分析，可以使企业深刻理解和把握各种不同因素对企业资产结构和风险形成影响的内在逻辑动因。从各种不同影响因素对企业资产结构和风险形成和影响的内在逻辑动因入手，有利于企业探寻到各种具有较强针对性和切实可行的完善企业资产结构和降低资产风险，提高资产收益的具体途径。
（三）提高企业资本结构决策 资本结构就是指企业的债务资本和所有者权益之间的构成比例关系。资产风险是一种固有风险，而负债带来的财务风险则是对资产风险的进一步强化。此外，在不同的时期和条件下，影响企业资产结构和风险的各种因素的动态变化使企业的资产结构和风险呈现出不同的表现特征，这就要求企业确定和调整资本结构必须以企业目前所具有的资产结构和风险特征为基本依据，只有这样，企业才能实现风险与收益的均衡。因此，通过对影响资产结构和风险的各种不同因素的深入分析，不仅有利于企业完善资产结构和降低资产风险，也有利于企业进行科学的资本结构决策。
二、顾客资产战略导向型企业资产结构和风险影响因素分析
（一）产品或服务技术经济特征对企业资产结构和风险影响分析 企业为满足顾客的某种特定需求所生产的产品或服务技术经济性越复杂，进行培训、维修和跟踪服务的工作量就越大，需要企业付出更多的成本去维护企业与顾客的关系。同时，产品或服务的技术经济性复杂程度越高，企业生产该产品或服务所需要的固定性投资成本越大，投资所对应的盈亏平衡产销量也就越大，这就要求企业将较高的固定成本分摊在尽可能多的销售量上，使企业能够充分利用规模经济的效应。此外，对固定投资量要求较高的产品购买周期一般较长，一般都是高价值的耐用消费品，每一购买周期内的购买量较少，加大了企业为收回投资而扩大销售量的压力。在不存在产品差异或产品差异不大的情况下，生产同类产品或服务的企业普遍追求扩大企业销售量的举动将提高市场竞争强度。可见，对实施顾客资产战略导向型企业而言，企业为顾客生产的产品或服务技术经济性越复杂，在为顾客创造和交付价值的过程中，对固定资产、无形资产和其他长期资产等非流动资产的投资额在企业全部投资额中所占的比例越高，而原材料、在产品、产成品等流动资产投资额在全部投资额中所占的比例相对较低。另外，由于高昂的非流动资产投资成本和较长的产品购买周期给企业扩大销售量带来了极大的压力，导致该类产品市场的竞争程度十分激烈，使企业的流动资产变现风险较高，非流动资产的投资回收期较长。周转速度较慢。反之，如果企业为顾客生产的产品或服务技术经济性比较简单，在企业为顾客创造和交付价值的过程中，对固定资产、无形资产和其他长期资产等非流动资产的投资额在全部资产总额中所占比例较低，而原材料、在产品、产成品等流动资产在全部资产总额中所占的比例则相对较高。加之，该类产品一般都是购买周期较短、单位价值量较低的产品，因而使企业流动资产的变现风险较低，非流动资产投资回收期较短，周转速度较快。
（二）顾客组合对企业资产结构和风险影响分析 按照顾客为企业创造价值的大小可分为高价值顾客、一般价值顾客和低价值顾客。高价值顾客主要包括盈利的大顾客和忠诚的老顾客。一般价值顾客主要包括有增值潜力的顾客和有战略意义的顾客。对实施顾客资产战略导向型企业而言，如果高价值顾客在企业的顾客组合中所占比例较高，为创造、维持和发展与高价值顾客的关系，一方面，企业需要对固定资产、无形资产和其他长期资产等非流动资产进行大量投资。另一方面，大量高价值顾客的存在也是企业产品销售量稳定增长的有力保证。在企业与高价值顾客关系保持良好发展的情况下，与固定资产、无形资产和其他长期资产等非流动资产的增长相比，原材料、在产品和产成品等流动资产的增长速度更快，在企业资产总额中所占比例有逐步上升的趋势。另外，盈利的大顾客和忠诚的老顾客的大量存在也使企业流动资产的变现风险较低，非流动资产的投资回收期较短，周转速度较快。反之，如果低价值顾客在企业的顾客组合中所占比例较高，那么企业的产品在市场上的销量有限，企业的资产所面临的风险较高，流动资产和非流动资产的变现能力都较弱，资产周转速度较慢。如果一般价值顾客在企业的顾客组合中所占比例较高，企业资产结构和变现风险则处于中等水平。
（三）顾客关系生命周期不同阶段对企业资产结构和风险影响分析 顾客关系生命周期可分为考察期、成长期、发展期和衰退期四个阶段。考察期是企业与顾客建立关系的基础阶段。双方相互了解不足，交易风险高是该阶段的基本特征。在该阶段，企业为建立顾客关系，尤其是与高价值顾客的长期交易关系，其对固定资产、无形资产和其他长期资产等非流动资产的投资在全部投资额中占较高比例。同时，双方相互了解不足，交易风险高又会导致在考察期企业与顾客间的交易规模有限，使流动资产在企业全部资产中所占比例较低，且流动资产变现风险较高。衰退期是企业与顾客关系的退化阶段。在该阶段，随着企业与顾客的交易规模的急剧下降，原材料、在产品、产成品等流动资产在企业全部资产中所占比例持续下降，同时流动资产的变现风险不断提升；而固定资产、无形资产和长期资产等非流动资产在企业资产总额中的比例则相对提高，非流动资产的回收风险也不断提高。在关系迅速发展的成长期，企业与顾客的交易规模以递增的速度增加。在关系发展的最高阶段成熟期，企业与顾客的交易规模达到整个关系发展过程中的最高点，双方关系处于相对稳定状态。可见，在关系的成长期和成熟期，原材料、在产品和产成品等流动资产在资产总额中的所占比例较高，交易规模不断扩大使流动资产的变现风险不断降低。另外，虽然在成长期和成熟期，为发展和维持顾客关系，企业仍需进行固定资产、无形资产和其他长期资产等非流动资产投资，但企业对非流动资产投资的速度已小于对流动资产投资的速度，导致非流动资产在资产总额中所占比例不断下降。并且随着交易规模的不断扩大，非流动资产的投资回收速度加快，风险降低。
（四）顾客市场竞争程度对企业资产结构和风险影响分析 企业所服务的顾客市场竞争程度越激烈，企业为创建、维持和发展顾客关系所进行的固定资产、无形资产和其他长期资产等非流动资产的投资成本越高，非流动资产在企业资产总额中所占比例较高。另外，顾客市场竞争程度越激烈，为提高产品的市场占有率，企业对分销渠道的管理控制费用、产品的促销费用等也越高，而产品的销售价格则较低，这不仅导致了企业原材料、在产品、产成品等流动资产的变现风险较高。而且使固定资产、无形资产和其他长期资产等非流动资产的的投资回收期较长，变现风险提高。反之，当企业对所服务的顾客市场具有一定的垄断势力时，虽然提高市场垄断势力会增加企业对固定资产、无形资产和其他长期资产等非流动资产的投资成本。但垄断势力增强也为企业销售量的增长提供了可靠的保证。随着企业垄断势力的增强，在企业全部资产总额中，相对于固定资产、无形资产和其他长期资产等非流动资产，原材料、在产品、产成品等流动资产所占比例增长速度较快，流动资产的周转速度也进一步加快。这不仅使企业原材料、在产品、产成品等流动资产的变现风险降低。也使固定资产、无形资产和其他长期资产等非流动资产的的投资回收期缩短，变现风险降低。
三、资产结构和风险影响因素分析对顾客资产战略导向型企业的启示
（一）基于企业的资源能力和顾客的价值需求方向和强度为顾客创造价值 企业在选择目标市场和进行产品定位时，必须考虑是否具备在该细分市场获胜所必须的资源和能力。在任何细分市场上，无论从事何种产品的生产，企业要取得成功都必须具备一定的生产能力、科研能力、销售能力、管理能力等必要条件。如果企业在该细分市场上缺乏一个或更多的提供优势价值的竞争能力和资源，而且又无法创造或从他处获取这些必要的资源和能力，那么该细分市场就应该放弃。在某细分市场上，如果企业能够创造出或者从外部获取一些比竞争对手更为卓越而独特的优势，能够为顾客创造比竞争对手更高价值的产品或服务时，企业才可以进入这个细分市场。顾客的价值需求就是指对产品价值属性的需求。就同一种产品而言，不同顾客对产品各种价值属性的需求方向和强度不同。比如，某顾客属于高收入阶层，拥有较充裕的货币资源，但由于工作比较紧张，其拥有的时间资源相对比较稀缺。该顾客对产品的运输、售后服务等有关附加服务的价值属性需求强度较大，对产品的价格不敏感。反之，如果该顾客属于低收入阶层，则对产品的运输、售后服务等有关附加服务的价值属性需求强度较小，对体现产品实体价值的各种使用功能的需求强度较大，对产品的价格比较敏感。因此，在投入资源一定的情况下，企业只有深刻理解和准确把握目标顾客对产品各种价值属性需求情况，才能对产品的各种价值属性应具有的水平进行最佳配置，这不仅优化了企业的投资结构（或资产结构），降低了资产风险，而且使企业能够为顾客创造和交付相对于竞争对手更优异的价值。另外，目标顾客对某种产品的价值需求方向和强度不是一成不变的，影响其变化的因素主要包括收入状况、所处的市场环境、生活工作环境及消费观念等。当目标顾客价值需求方向和强度发生变化时，产品的各种价值属性水平的最佳组合也要随之变化。这就要求企业要及时跟踪了解目标顾客价值需求变化的信息，把握目标顾客核心价值变化的趋势，适时调整企业为顾客创造和交付价值的投资方向和投资形式。以降低投资风险，提高投资效率，维持企业在激烈市场竞争中的持续竞争优势。
（二）基于不同顾客对企业的价值贡献差异，采取不同的关系投资策略 由于不同顾客对企业的价值贡献不同，为降低企业投资风险和提高投资效率，针对不同类型的顾客应采取不同的关系投资策略。只有如此，也才能优化企业的资产结构和降低资产的变现风险。高价值顾客是企业盈利能力最强的顾客，是企业利润的基石，对该类顾客，企业必须保证足够的资源投入，设计和实施个性化的顾客保持策略。企业不仅要优先安排生产，定制化产品或服务，而且要提供能为其带来增值的全套解决方案。对于盈利的大客户，关系投资的重点在于“便利和效率”，努力为顾客营造一种便利、熟悉和高效的交易环境，增加顾客的财务利益。包括专门定制的标准化产品或服务、优惠的价格、高效稳定的配送渠道、快速的双向信息沟通和安全便利的支付方式等。对于忠诚的老客户，关系投资的重点在于“参与与沟通”，积极地、人性化地与顾客进行定期或不定期的沟通交流，了解和重视老客户的想法和意见，并邀请老客户不同程度地参与到企业的各项决策中，发展联盟式的顾客关系。一般价值顾客的长期盈利能力低于高价值客户，缺乏没有高价值顾客的稳定和忠诚，可能与多个企业进行交易，流失的概率较大，但一般价值顾客潜力巨大，在将来有可能成为企业的高价值顾客。对于有增值潜力的顾客，企业可通过适当的资源投入再造双方关系，通过不断向顾客提供高质量的产品、有价值的信息、优质的服务甚至个性化的解决方案等，让顾客持续满意，并形成对企业的高度信任，获取顾客更多的份额。对有战略意义的顾客，该类顾客可能在当前的交易价值贡献上并不明显，但由于此类顾客在业内较强的影响力使其未来的间接价值比较丰富，所以企业必须予以高度重视。企业应在考察其发展潜力的基础上，进行适当的资源投入。对低价值顾客，企业可对其采取维持策略，不增加资源投入，尽量减少关系投资成本。
（三）基于顾客关系生命周期不同阶段特点采取不同投资策略 根据企业对顾客关系投资的性质和目的不同，可将顾客关系投资分为价值资产投资、品牌资产投资和维系资产投资。针对不同关系阶段的具体特征，企业对顾客关系投资的侧重点和投资策略应有所区别，只有这样，才能优化顾客关系投资结构（或资产结构），降低资产风险，提高投资效率。在关系的考察期，顾客是否购买该企业的产品是以顾客为得到什么必须放弃什么的感受为基础的，顾客更加偏重于对产品或服务的理性和客观的评估。在考察期，企业所提供的产品或服务必须满足顾客的需要和期望，如果实物产品或服务的消费体验超过了顾客期望，顾客就会满意，满意会促使顾客重复购买。这样就会增强企业与顾客之间的价值联系。因此，在考察期，要使顾客关系迅速发展，关系投资的重点必然是为顾客提供财务利益的价值资产投资。企业可通过提高产品质量、降低价格、使顾客更加便利等方式对为顾客提供财务利益。在关系的成长期，顾客对企业产品或服务的评价已从理性和客观的角度逐渐转移到感性和主观的角度，顾客更注重实用该品牌产品所能体现的个性与情感，超越了顾客所感觉到的客观价值。因此，在成长期，要使顾客关系更快发展，尽快走向成熟，关系投资的重点必然是为顾客提供社交利益的品牌资产投资。企业可通过树立品牌知名度、创建顾客与品牌的个性联系以及加强顾客与企业员工的情感联系等方式为顾客提供社交利益。在关系的成熟期，为延长成熟期，避免顾客关系衰退。企业对顾客关系投资的重点必然是为顾客提供结构性联系利益的维系资产投资。以增加顾客与企业断绝关系的成本，保持企业与顾客长期的高水平的伙伴关系。企业可采取忠诚回报活动、特殊奖赏和特殊对待活动、联谊活动和知识学习等活动为顾客提供结构性联系利益。
（四）实施差异化竞争战略，提升企业竞争实力 从某种程度上讲，“差异化”决定了企业间竞争的激烈程度，当企业面临难以应付的低成本竞争对手，实施差异化战略就成为企业转移竞争焦点、避免正面交锋从而提升竞争优势的明智选择。将差异化思想发挥到极致的除了波特的竞争理论，还有钱?金和莫博涅提出的蓝海战略。蓝海战略的实质是低成本的差异化战略。为了超越竞争，企业必须开创蓝海，在蓝海中，因为游戏规则还未制定，竞争无从谈起。这样“差异化”建立起阻隔竞争的壁垒，将企业从竞争的红海中解脱出来。如苹果电脑正是利用其卓越的创新能力，在一个充分竞争的电子产品市场不断创造新的市场需求，凭借其强大的差异化能力进入蓝海而远离低价竞争的红海。随着顾客所选择产品或服务的空间越来远大，许多顾客在购买产品或服务时具有很高的期望，这些顾客希望购买低价、差异化的产品。为满足顾客的期望，企业必须通过对内、外价值链的整合和重构，保留可以同时满足低成本和差异化要求的主要活动及辅助活动，使企业高效率地生产差异化的产品。要使保留下来的主要活动和辅助活动以相对较低的成本生产差异化产品，就必须使企业具有足够的柔性。柔性制造系统、信息网络系统和全面质量管理系统是企业柔性的三个主要来源。柔性制造系统增加了“人、物资和信息资源的灵活性”，使得企业能够整合这些元素，以较低的成本生产出一定程度上差异化的产品。通过把生产商、分销商、顾客连在一起，信息网络系统成为柔性的另一个来源。这种网络如果能够有效利用，将有助于企业在产品质量和交货速度方面更好地满足顾客需求。全面质量管理系统则是一种“管理上的创新，企业通过提高雇员团队的能力，使用数据驱动和解决问题的方法，不断改进每个工作流程，实现组织对顾客的全面承诺”。科技进步尤其是信息技术的高速发展为企业柔性制造系统、信息网络系统和全面质量管理系统的构建提供了有力的技术支撑，市场竞争程度的白热化也使越来越多的企业采取以企业柔性为基础的整体成本领先/差异化战略。由于上述战略的制定和实施是以满足顾客需求，实现企业对顾客的全面承诺，进而提升企业的竞争实力为最终目的的。因此，该竞争战略的有效实施提高了企业的市场占有率，夯实了企业的顾客基础。这不仅降低了企业的投资风险，改善了企业的资产结构，也提高了资产变现能力，加快了企业投资的回收速度。
*本文系广西教育厅科研项目“基于客户关系生命周期的顾客资产管理研究”（项目编号：2009LX182）阶段性成果
参考文献：
[1]王旭：《基于双向投资――价值模型的顾客资产增值策略》，《财会通讯》2012年第2期。
[2]王旭：《企业客户保持的组合分析及策略选择》，《商业时代》2010年第5期。
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