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[银行入党积极四个季度汇报]招商银行2024年业绩快报点评——营收反转，存款推动资产


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来源：雪球App，作者： 考拉大叔，（https://xueqiu.com/2836571636/321012469）

一、营业收入分析

表1-招商银行营收与利润增速

如表1所示，招行第四季度净利润单季同比增长了7.63%，营收单季也同比增长了7.59%，利润增速与营收增速基本一致。由于招行第四季业绩在全年占比较低，所以全年净利润仅增长1.22%，而全年营收则依然下降0.47%。

利息净收入第四季度同比增长了3.05%，虽然全年依然下降了1.58%，但结束了持续5个季度的单季同比下降，已经出现了明确的反转信号；非息收入单季同比大涨16.58%，全年增长了1.45%，累计非息收入结束了长达8个季度的同比下降，同样发出了明显了反转信号。

亮点之一：营收增速出现了反转信号。

二、资产负债分析

表2-招商银行资产负债增速

如表2所示，招行2024年资产总额增长了10.19%，四季度单季环比增长了4.51%；贷款总额的增速延续了前三季度的疲弱，四季度单季环比增长1.99%，全年仅增长5.83%。

快报公布的数据比较少，但从贷款的情况来看，基本上可以确定，四季度招行大幅增加了金融资产的配置，那么具体是增加了交易性金融资产（非生息资产）还是债权投资（生息资产）呢？

回答这个问题之前，先看下负债，第四季度，招行的存款单季环比增长了4.46%，全年增长了11.54%，带动负债总额全年增长了9.81%。

需要注意的是，一季度的时候，招行的存款增速是低于负债增速的，而新增负债全部用于配置了贷款，所以交易性金融资产和债权投资几乎都环比持平，没有增长；到了二季度，存款环比增长了2.8%，增速也高于负债总额的增速，而贷款却环比下降了1.05%，估计是缺乏合适的贷款项目，此时必然多出来大量的负债，招行在增加债权投资的同时，还大量增加了交易性金融资产；到了三季度，招行的存款增速开始放缓，环比仅增长了0.71%，招行依然没有合适的贷款项目，继续增加债权投资的配置，适当减少了交易性金融资产。

总结一下，有多余负债的时候，优先配置贷款，其次是债权投资，最后才是交易性金融资产，而这三类资产的收益率也是从高到低的。估计是寻找优质债权投资也需要一个过程，不像交易性金融资产那样可以在二级市场上随时买卖。

所以，四季度，招行突然间增加了大量负债，应该同时增加了交易性金融资产和债权投资。

亮点之二：存款被动增长带动了金融资产规模的增长。

通常来讲，银行的存款都是被动增长的，属于被动负债（高息揽储除外），但大部分情况下，这种被动增长是因为贷款派生存款的原因导致的。还有一种情况，国有大行可以利用天生的网点优势被动的吸收存款。但由于派生出的存款又要上缴存款准备金，所以派生效果会递减，再加上居民存款搬家是大趋势，所以这些年连国有大行都开始缺少存款了，股份行就更不用说了。

但招行绝对是个另类，依靠其近30年的零售基础，以及“大财富”战略，招行从2017年开始，存款增速一直高于负债增速，目前十几家全国性银行中，基本上只有招行和邮储不需要配置主动负债，仅靠存款就能满足资产配置需求。

今年四季度，招行的存款出现了大幅的增长，由于缺乏合适的贷款项目，多出来的负债只能去配置金融资产，所以四季度招行财报呈现出了独特的“负债带动资产”的状态，这在2008年之后已经很少看到了。

当然，还有一种可能性，是招行主动配置了金融资产，然后又去拉存款来补充负债，但这种可能性是说不通的。因为目前的金融资产收益率并不高，高息揽储获取的资金成本必然很高，再加上运营成本，这样做未必划算。

从中信银行和兴业银行的快报也可以验证这一点，今年四季度中信银行的资产规模环比三季度仅多增长了3%，全年增长5.28%；兴业全年资产总额增长了3.47%，第四季度的增长环比仅扩大了2%，如果招行是主动配置金融资产的，那中信和兴业自然也可以，但他们增配金融资产规模并不大。由于金融资产的风险权重很低，其中国债为0%，地方债券在10%-20%，核心一级资本充足率对其影响并不大，更可能的是，缺乏低成本的负债。

三、非银同业存款自律监管落地

之前在《历史的轮回——优化非银同业存款利率对上市银行的影响》一文中，我曾明确的提到过，11月底非银同业存款自律监管落地，会有以下影响：

1，大量热钱会从同业存款流出，同业存款占比较多的银行会受到一定冲击。

2，为应对同业存款的流失，银行会加大成本较高的同业存单的发行，对冲掉同业利率下调的影响

3，部分热钱会回流存款，零售基础好的银行会受益。

前两天公布的12月金融数据中，非银金融机构存款同比多减了2.6万亿，同业存款出现了较大的流出压力，上述第1点已经得到部分确认。

去年12月20日，五家全国性银行上调了同业存单备案额度，其中建设银行和中国银行上调了近26%，华夏银行等三家股份行上调了近10%。预计明年各家银行同业存单备案额度仍然会大幅增加。上述第2点也基本得到确认。

四季度招行存款规模环比大幅增长，基本上确认了上述第3点。限制同业存款利率，招行受益最大。

四、净息差分析

表3-招商银行净息差

如表3所示，招行四季度末和四季度初（三季度末）的平均资产总额为119034亿，假设日均生息资产相对于平均资产总额的比例与前三季度持平，为91.9%，倒推出来，四季度净息差环比下降1BP至1.96%。

注意，这是一个相对悲观的预估。如表2所示，二季度招行贷款规模是下降的，但增加了债权投资的规模，所以生息资产才维持91.94%的比例；三季度，贷款规模没增长，按债权投资继续增长，所以继续维持了91.89%的比例；但是四季度资产规模增速比贷款增速快了4.36%，而前三季度仅快1.84%，多出来的2.52%必然是金融资产带来的，如果仅靠债权投资，则需要增速从三季度的6.72%增加到起码15%以上。但上面已经分析过，债权投资的配置相对交易性金融资产要难一些，比如国债和地方债的发行都是有时间点的。不过，去年底大量地方置换债券发行，所以也不排除招行四季度增加的资产都是这些债权投资。

综上，我估计四季度的净息差大致在1.95%-1.97%之间，估计招行的活期占比在四季度也出现了反转。

另外，如果招行四季度资产增加的是以债权投资为主，那么投资收益增加就不会太多，非息收入的增长必然依赖手续费净收入的增长，即净息差止跌企稳和手续费净收入反转必然会有一个。

考虑到去年下调存量房贷利率的时间点是10月31日，对息差的影响有三分之二的已经在去年四季度体现了，预计明年息差还会进一步下降，但环比趋势会显著趋缓，招行完全可以依靠规模增长来抵消息差的下降。

参考《货币宽松之下“水”能放出去吗？（3）货币宽松如何实现》一文，依然维持招行明年应收可以实现两位数增长的判断。

五、贷款质量与拨备分析

表4-招商银行贷款质量与拨备

快报披露的数据有限，如表4所示，招行四季度末不良率环比三季度上升1BP，但与去年底持平，拨贷比跌破4%至3.92%，猜测核销力度变化不大，不良生成有小幅提升，但整体上资产质量还是很稳健的。

同时，从拨备的数据可以看出，招行今年利润的增长，一方面是靠四季度营收的增长，另一方面也跟减少了拨备计提有关。不过，招行的拨备蓄水池在全国性银行中依然是最高的。

六、关于估值的讨论

银行的未分配利润基本都会用于补充核心一级资本，不是自由现金流，所以，银行股的估值并不适合直接使用PE或者PB。这里使用每股分红倍数（股息率倒数）给银行股进行估值（股息折现模型DDM）。

关于DDM模型详见《股息折现模型DDM（2）两阶段增长模型与估值速算表》

表5-折现率为10%的两阶段折现模型估值速算表—静态

招商银行2023年每股分红为1.972元，预计2024年每股分红变化不大。1月14日的收盘价为40.64元，相当于20.6倍的分红倍数。

从表4中，我们大致可以找到1组数据：

第一阶段年化增长4%，第二阶段永续增长5%，对应PE20.1倍；

所以，结论就是，如果招行未来5年的每股分红能够保持4%的年化增长，之后保持5%的永续增长，那么现在以40.64元的价格买入招商银行，就能获得10%的年化收益。至于目前的股价是高估还是低估，就要看大家对招行每股分红增速的预期了。

本文作者持有招商银行股票，本文仅供学习和交流，不构成投资建议！

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